趙岩/文

　　目前看來，伯南克絕非打不開銀行錢袋，量化寬鬆事實上“量化不寬鬆”，在此基礎推低利率正讓美國從融資到銀行、地產、消費、新產業創投享受全角度戰略利益，還可造就指責中國的絕佳藉口。

　　市場正瀰漫着濃重的通縮憂慮，雖然向通縮宣戰的美聯儲可能恰恰是這一憂慮的製造者。

　　如果一年前，伯南克哀嘆無法打開銀行的錢袋尚能取信於人，而今，他的愁眉苦臉卻實在不足以為其貨幣政策的自相矛盾自圓其說，也有負於他撒錢直升機的美譽。

　　回顧聯儲救市，伯南克所謂的量化寬鬆，準確講，也許應該被稱作是量化不寬鬆才對。

　　伯南克以低利率配合高資本充足率等緊縮手段，在危機肆虐期，無可厚非，但在經濟復甦期，他一方面暗示通縮，一方面強化這一政策，不僅不合時宜，恐怕更不合邏輯。

　　事實上，救市進展到這個階段，已經有很多地方值得向美國學習和自我反省。目前看來，伯南克絕非打不開銀行的錢袋，而只是不急於放開信貸的閘口。美國成功的做到了印鈔而不令流動性外溢，促進復甦而不觸發通脹。而今，他進一步推低利率，這一“量化不寬鬆”政策的延續正讓美國從銀行業、房地產、消費、企業擴張和新產業創投等全角度，享受着巨大的戰略利益。與此同時，所謂通縮恐怕還可以在事實上造就指責中國的絕佳藉口。

　　政治是謊言的藝術嗎?那麽，當伯南克的美國同行把他視為一位貨幣經濟學家，對其費解的政策做出善意的提醒;而值得警惕的是，中國同行似乎過於輕易接受其官方陳述，也難免流於輕信。

　　通縮的真假命題

　　8月11日美聯儲開會討論經濟問題，雖然宏觀經濟數據顯示，美國經濟已經步入復甦通道，但是伯南克卻再度暗示通縮，並推出刺激經濟新舉措，以所持機構債券和房地產支持債券購買美國長期國債。此舉的直接效果就是把美國國債的長期利率推向更低。

　　事實上，宏觀數據並不支持通縮憂慮，這可能也是伯南克只能“暗示”的原因。以經濟危機後復甦的經驗數據觀察，美聯儲預計2010年美國GDP增速為3.2%, 作為復甦的第一年，1991年的經濟復甦增速是2.61%，2001年的經濟復甦是1.92%。

　　KC聯儲主席Thomas Hoenig稱，緩慢的增長也是增長，作為復甦的第一年明顯優於歷史，伯南克不要過激反應。而8月13日美國公布7月消費價格指數(CPI)在連續3個月下降後轉而增長0.3%,為近一年來最大月度環比增幅。

　　美國媒體引述Wells Fargo的資深經濟學家Scott Anderson話稱，伯南克在會議聲明中雖然沒有直接用通縮這個詞，卻非常肯定地暗示通縮的憂慮。

　　“目前看來，似乎聯儲的舉動正在助長通縮的預期，”Bank of Tokyo-Mitsubishi首席經濟學家Chris Rupkey說。

　　對聯儲大談通縮“憂慮”，經濟學家們承認，很多耐用品價格是出現下跌，但如在消費物價指數中只看食品，房價和油價，價格顯然更高了，此外，就是工資，作為衡量通縮的核心元素，雖然失業率高居不下，但工資沒有下跌。

　　但是，以通縮為藉口購買長期國債的直接效果，就是把國債長期利率推向更低，將賦予蟄伏的美國經濟絕佳的療傷環境，卻將製造指責中國的絕佳藉口。

　　全方位戰略利益

　　美聯儲決定以利息收入購買長期國債後次日，黃金、石油在內的幾乎所有資產類別都出現了不同程度的下跌，只有一類資產例外，就是美國國債。

　　世界已經處身美元本位下40年，雖然美國借用金本位邏輯混淆視聽技巧嫻熟，但在美元本位下，美國真正擔心的絕非經常項目順差，而是資本項目順差，只要資金源源不斷的回流，美國經濟就不會面臨缺水的乾涸。而聯儲8月11日的新舉措，向市場明確示意，購買美國國債是非常安全的，雖然這個“安全”投資人缺乏話語權。但是伯南克無疑成功重申了政策意圖的堅定，也將有效加強美國融資管道的暢通。

　　被進一步推低的利率，將對美國房地產的復甦形成巨大的助力。聯儲年余來購買1.45萬億機構債券和房地產債券的政策非傳統，但卻最成功，形成對美國房地產性命攸關的支持，外界曾估計聯儲將持續購買，但當聯儲宣布將把他的強大力量用在國債市場，這無疑更有助於房地產的復甦。

　　因為這不僅是信號，十年期國債是市場的基準價格，將起到很大的槓桿作用。美國的房地產貸款利率已經創出歷史新低。

　　“41萬美元以下的30年定期房貸，只要貸款者信用等級合格，首付充足，可以拿到4.3%的優惠利率，不止是新購房人，房主也可以重做貸款，”加州獨立房地產經紀鄭凌稱。

　　消費在美國經濟中的地位眾所周知，且不提房貸降低省出的真金白銀，信用消費的美國人也將因為低利從其他消費獲得實實在在的好處，最重要的是，存款利率雖然低，但是實際利率依然為正。

　　Thomas Hoenig雖然認為伯南克通縮憂慮“反應過激”，但也說，“一次不會引發通脹的經濟刺激，何樂而不為呢?”

　　那麽銀行業呢?曾經險成餓殍的他們如今各個“豐腴”，前所罕見的高額現金清晰的趴在銀行的帳面上，花旗集團賬面現金達到1,840億美元，占其資產的10%, 美國銀行(BOA)現金達到1,750億美元，摩根大通也有850億美元。

　　中美都在推進新興產業，促進經濟結構轉型，而經過危機洗禮，中美開出同名卻成分迥異的貨幣政策藥方，效果反差更讓人驚心：美國資產價格大幅修正，物價穩定，資金成本低廉，供給蓄勢待發，而中國資產價格高企，通脹抬頭，銀行風險加大，中美之間，在這場救市之後，到底誰更有優勢打響一場類似90年代信息革命的新產業革命?

　　量化寬鬆與量化不寬鬆

　　如果要說明美聯儲的量化不寬鬆，中國“言行統一的”的量化寬鬆，成了最好的例子。2008年到2009年間，美聯儲號召全球救市，採取了“量化寬鬆政策”，將利率降低到接近零，但是美國的貨幣供應增量非常微小，而中國卻接近100%，2008年增量為7.2萬億元人民幣，2009年則為13.12萬億。2009年中國M2(貨幣供應量)60.62萬億(8.88萬億美元)超過美國M2的8.53萬億美元成為全球第一，也是全球過度信貸最嚴重的地方。

　　而今反觀美國的總體貨幣政策，“不寬鬆”關鍵就在於他對資本充足率的高標準和嚴要求。金融危機後，在系列G20會議期間，美國財長蓋特納(Timothy Geithner)都敦促全球簽署協議提高資本充實率，法國財長拉加德(ChrIStine Lagarde)就曾表示，這是擾亂全球金融市場平等遊戲環境的提議。

　　從理論上講，如果CAR(資本充足率)“不配合”，貨幣乘數效應則接近零。在實踐中，美聯儲要求，所有被聯儲購置的商業銀行資產，銀行都要有相應的資產支持，事實上，這有點像一個環環相扣的保險，資本充足率和事實上的RRR(存款準備金比例)都有所提高。

　　與此同時，伯南克向銀行超額存款準備金支付利息。美聯儲的超額準備金從危機前的30億美元增加到8000億美元，各大銀行的帳面現金很多就來自於伯南克的慷慨，聯儲傳達的明顯是要銀行坐享其利，而非放貸的信號。

　　此舉實際政策效果是：填鼓銀行錢袋，緊扎袋口。美聯儲確實做到了大量印鈔，而不令流動性泛濫。

　　這讓人想起伯南克的響亮的外號：撒錢直升機 Ben。在2002年一場演講中，他形象的描述自己堅信的量化寬鬆政策，“就像坐在直升機上撒錢，”親身經歷過大蕭條的伯南克，在該次演講所用的副標題是：保證通縮不在美國的國土上發生。

　　美國並不缺乏流動性，充沛的流動性只是在市場外枕戈待旦。伯南克就是命令他們蟄伏的統帥。

　　而通縮也成為美國希望敦促中國在“冒進”道路上再蹦一下的絕佳的藉口：通縮可被直接推到到全球有效需求不足、到中國應該鐵肩擔重任、再順理成章到人民幣升值和“刺激”嚴重失衡的經濟。

　　而當前，量化寬鬆推高通脹，實際利率已為負，外界指責直接造成儲蓄者1.6萬億利息收入損失，劫掠消費;天量信貸推高地產，資產價格高企正逼迫資金外流，美國移民潮和日本買方熱只是宏觀問題的微觀呈現;而天量信貸背後，地方政府財政和銀行風險的加大，逼迫銀行增發，政府增稅，卻再度擠壓消費。

　　最近，中國經濟剛剛超過日本成為全球第二大經濟體，1968年以來，這是首次出現一個國家，超越需要美國保護的日本，站在了下一個就是可能超越美國的位置。

　　美國“敦促”甚至打壓都完全可以理解，但是中國自己要清晰，如果伯南克都不擔心速度，寧願“裝病”，中國需要的更不是速度。

　　所以這一次，請不要為伯南克擔憂，政治家如果自相矛盾，只有行動說明意圖，而語言只是煙霧彈。而伯南克不僅僅是一位貨幣經濟學家，也是美國貨幣當局的最高執行官，一位技術官僚和政治家。

　　如果順應他的政策思路，美國未來將會有消費者最紮實的消費能力，銀行最穩健的盈利能力，和最富有全球競爭力的資產價格，而中國會面臨資產泡沫化，流動性過剩、民間部門破產。

　　值得提醒的是，美國的房地產將成為重要的貨幣政策風向標，在房地產徹底站穩腳跟前，美國的低利率政策誓將保持。不管有多少聲音提醒伯南克：他可能對通縮“過度緊張了”。而之後，美國經濟將會出現更強勁的復甦態勢，企業和股市也將交出更閃亮的成績單。(完)