刘以栋

　　在刚过去的2011年，代表美国股票市场的标准普尔股票指数基本持平，没有什么变化。在2011年，走势最好的是美国政府长期债券，回报在30%以上。相比之下，黄金的投资回报是10%左右。如果考虑到债券的券息部分，美国政府长期债券无疑是2011年最好的投资工具之一。但长久来看，黄金投资应该更有潜力。现在让我们根据黄金和债券的特点，把这两者作一比较。

　　美国是世界头号强国，所以以美元为基础的美国政府债券也就为世界所接受。当欧洲的“笨猪五国”的债务危机愈演愈烈时，美国政府债券就成为投资安全天堂，所以就有去年的高回报。但是，美国政府债券是以美元发行的。美国建国只有两百多年，所以美元作为钱也就两百多年的历史。相比而言，黄金作为钱却有两千多年的历史。更重要的是，美元以前是跟黄金挂钩的，所以那时美元和黄金基本等价交换。这里我们说基本等价交换，是因为美国三十年代罗斯福总统曾经强行收购黄金，然后贬值美元。从1971年尼克松总统彻底打破黄金和美元之间的交换关系，至今也就四十年时间。从1971年到2011年，在这四十年间，黄金从35美元一盎司涨到1500美元一盎司，增幅是四十多倍。大家可以看到，当政府可以随意发行纸币时，纸币贬值幅度有多大。如果这一趋势不改变，以美元发行的美国政府债券也就没有投资安全。

　　虽然黄金从1971年的35美元一盎司涨到现在的1700美元一盎司，但是黄金价格也不是直线上升的。黄金价格在1980年升到850美元一盎司以后，一路跌到上世纪九十年代末的255美元一盎司，跌幅达到70%。那时欧洲许多中央银行都在销售黄金储备，购买美国政府债券。黄金价格下跌，是因为黄金以美元定价。美国七十年代物价飞涨时，美联储的保罗-沃尔克采取铁腕政策，在1981年把短期利率提升到20%，那时美国政府长期债券利率是15%，房屋按揭利率是20%以上。大家知道，黄金的价格走势跟实际存款利率走势相反。实际存款利率是银行存款利率减去通货膨胀率。实际存款利率是正值时，黄金价格就下跌;实际存款利率是负值时，黄金价格就上涨。现在通货膨胀率虽然很低，但跟接近于零的存款利率相比，实际存款利率仍然是负值，所以就有黄金上涨这一效果。在可以预见的未来，以美国联邦储备银行现任主席伯南克为主导的利率政策，肯定会使得美国的通货膨胀率高于存款利率，结果将导致实际存款负利率。在这种负利率驱动下，黄金价格上涨趋势还将继续。

　　这里要强调一下的是，伯南克研究美国大萧条时期历史起家。现在历史学界和经济学界的共识是，当年的货币紧缩政策导致了大萧条的延长。历史学和物理学科的区别在于，历史事件不能重新验证，不能更改历史选择验证新结果。大家说是货币紧缩政策造成的，就是大家的“标准答案”。而且伯南克对此结论深信不疑。虽然他不会真用直升飞机撒钱，但他肯定会通过大量印钱来阻止通货紧缩的发生。结果就是通货膨胀。而现在短期利率是0.25%，十年期美国政府债券利率不到2%，所以实际存款负利率的客观条件非常明显。要实际存款利率变成正值，要么通货紧缩，要么利率上升。因为大萧条的理论结果，通货紧缩基本不可能，所以就必须利率上涨，结果就是债券价格下降。

　　从供求关系的角度，美国政府债券是美国政府发行，发行多少是美国说了算。去年美国国会还企图限制美债发行量，最终让大家进一步明白了美国债务危机的严重性。美国联邦政府现在的年收入大约2.2万亿美元，而美国现在国债是15万亿美元。国债总额还在以每年至少一万亿美元的速度在往上涨。现在美国政府每花一美元，就有33美分是借来的钱。现在美国国会和白宫吵翻天的是减少借钱部分，还没有任何人讨论如何还清现有债务，因为这是不可能的事。同时，因为美国婴儿潮一代退休，医疗负担和社会保障金负担会更趋严重。其结果将是，美国政府大量发行美元，通过美元贬值来赖账。

　　而黄金是稀有金属，开采越来越难。因为环保要求和地方政府的敲诈勒索，所以开采黄金的成本越来越高。如果黄金价格下跌，很多金矿公司就会破产，减少黄金供应量。同时，亚洲国家和世界中央银行也慢慢明白美元是美国可以随意发行的纸币，没有任何法定价值，可以无限量发行，所以也会慢慢积累黄金，增加了对黄金的需求。所以从供求关系的角度，黄金比美国政府债券更有投资价值。

　　黄金从去年九月升到一盎司1900美元以后，开始回调，现在降到1700美元一盎司。黄金还可能下调，但跌幅有限，应该在1400美元有强力支撑。有兴趣的读者，可以在未来一两个月慢慢积累黄金和黄金方面的股票。当美联储第三次印钱计划(QE3)见著报端时，就是黄金的新的腾飞之日。