中國股市為何跌個不休？是宏觀經濟的問題還是資本市場制度缺陷導致？就這個問題，本人接受第一財經《意見領袖》欄目記者採訪。大致觀點如下：

1、從2011年開始，經濟持續滑落，中國股市下跌是否是受此影響較大？

金融危機後的經濟滑落並不是中國獨有的現象，但世界主要股市中，中國股市的下跌幅度無論與歐美等成熟資本市場，還是與其餘金磚三國市場相比，都是最大的。

要解釋中國股市的下跌，我覺得應該深入認識到中國股市的兩個晴雨表的功能，即：作為中國實體經濟的晴雨表和作為資本市場體制的晴雨表。

在實體經濟方面，中國實體經濟目前確實面臨幾個重要的挑戰，原先支撐經濟發展的三大動力出口、投資、消費在危機後都有不同程度的衰退：

（1）歐美經濟危機、勞動力成本上升、加上人民幣升值，三大因素導致出口型企業國際競爭力下滑、貿易順差收窄；

（2）2008年四萬億在短期內穩住了增長，但也透支了中國政府中長期的財政干預能力，土地財政收入的下降進一步加劇了收支矛盾，投資拉動型的增長模式不可持續；

（3）消費不旺是個老問題，深層次原因在於收入分配體制和社會保障體制的不夠健全，居民可支配收入過低將在相當長的一段時間內仍然將制約內需的釋放。

綜上所述，股市的下跌其實隱含了市場對中國經濟硬着陸風險的量度，以及經濟結構在未來能否成功轉型的擔心。

在資本市場體制方面，2006年啟動的股權分置改革和新股定價制度改革（IPO詢價制度）有效促進了資本市場的市場化定價機制，這兩項制度性改革一定程度上保護了投資者利益，這是上一輪牛市的制度改革因素。但遺憾的是，自那以後，其他的制度性改革沒有持續進行，在證券市場功能定位上仍過於強調融資功能，而對投資者回報的關注不足，上市公司信息披露監管仍不到位、發行機制沒有徹底市場化，退市機制名存實亡等各種因素影響到了投資者的入市信心，最終發展成為目前股民“用腳投票”的消極局面。

2、今年以來證監會改革政策不斷出台，但市場為何未見上漲？

   第一，實體經濟還未看到明確的復甦信號；畢竟上市公司業績的增長預期是股市上漲的基礎。

第二，證監會今年以來減少投資者交易成本的措施連續出台，轉融通等增加市場做多動力的政策也在推進，但涉及新股上市審批制度等制度性的改革措施仍然在期待 當中。市場一些深層次的矛盾尚未真正得到解決，例如投資者與融資者的利益協調問題，一級市場與二級市場的不平衡發展局面仍然沒有得到根本性的解決；退市制 度仍然面臨上市公司所在地方政府的非市場化干預，資源優化配置的市場化進程仍然受到不同程度的行政干預。

此外，證券市場改革的成效並不必然表現為股市的上漲，投資者對實體經濟的預期、上市公司業績能力都將對股市的漲跌起到重要的影響。

3、股民的追漲殺跌、機構投資者的短期操作，是否也是股市持續下跌的原因？

   追漲殺跌只能說是助長投機性波動，和市場走勢關係不大。

4、中國股市持續疲軟的根源是什麼？

續疲軟的根源還是在於股市回報低。儘管從市盈率和市淨率的角度來看,中國股市目前與全球主要股市的差別已經不大，投資者從股票投資上得到的回報仍相當有限：

一方面A股的股息回報率相比定期儲蓄、國債或者大部分銀行理財產品都要低；

另一方面中國A股市場也很少像蘋果、谷歌這樣持續高成長的企業。

因此，即使對於那些以長期資本增值為目標的投資者來說，股市投資吸引力也是不足的。這也是中國股市牛短熊長的根本原因所在。

5、如何從制度、投資文化、投資者等方面改革中國股市？

首先，我們應該正確認識到市場發展固有的歷史規律性，市場制度不完善、投資理念不成熟、投資者結構單一這些問題，在美國、日本早期的股票市場上都曾發生過，付出的代價相比我們股市要大得多，我們首先應該對市場目前所表現出的不成熟用一個寬容的心態去理解，不能急於求成。

（1）     制度建設方面當務之急是以保護投資者權益為核心，強化對上市公司信息披露的監管、提高上市公司包裝上市、信息欺詐的違法成本，建立投資者證券訴訟實施細則，用市場化的手段約束上市公司的違法違規行為，從而建立起健全的投資者保護機制；其次是去行政化。例如進一步深化發審制度改革，給予交易所更多的監管自主權。

（2）     投資文化方面和改善投資者結構密切相關，證券市場要形成正確的價值投資理念，首先要改善投資者結構，通過進一步完善市場交易的對沖機制，發展金融衍生品市 場，吸引更多的專業投資機構更多地參與到股市中來；其次放寬國內各類財富管理機構的准入限制，在保證資金合法性和運作規範性的前提下，大力建設機構投資者 隊伍，形成投資風格的多元化；其三，適度降低QFII進入門檻，國外的經驗表明，國際投資者隊伍的擴大將有助於國內市場投資理念的國際接軌

6、中國股市未來如何定位？

中國股市按市值規模已經是全球第三大市場，從這個指標上來說能夠代表中國目前經濟總量在全球的地位；但是從資本市場國際化程度來看，中國股票市場的國際輻射力和影響力還非常有限。作為一個經濟大國，中國需要一個國際化的股票市場，無論從市場容量、監管能力、投資者結構、上市公司治理水平以及產品創新能力都要達到國際水平，從而成為具有國際影響力的投融資市場。