要觀察外資對中國上市公司的興趣愛好，可以從香港的H股市場得到結論，因為H股市場對投資者沒有任何限制。在一個時間按區間內，如果H股市場某行業股票價格領先其他行業，則可以認定在這個時間段里外資喜歡投資該行業的股票。

　　筆者之所以關注這個問題，是因為自2012年第四季度以來外資對國內的股票市場影響十分明顯，隨着股票市場對外開放程度的加快，外資對國內股票市場的影響會越來越大。

　　觀察最近一年多來的A股與H股的走勢，H股指數似乎開始成為A股指數的領先指標。去年H股國企指數是9月5日見底回升的，而A股是從 12月5日開始反彈的，A股的回升時間比H股整整晚了三個月。同樣，2013年2月4日，香港的國企指數見頂，一周后A股指數選擇向下調整。4月18日，香港國企指數開始反彈，而A股到5月2日開始回升，A股再次步H股後塵。可見，觀察外資在香港市場的動向可以為國內股票投資提供有用的參考。

　　上面是從大盤走勢而論的，這不是筆者分析的重點，我想告訴讀者的是外資在當前階段的投資偏好，看看外資究竟偏好中國的什麼行業股票?外資感興趣的板塊應該很快成為國內投資者關注的焦點。

　　很多人自然首先想到了銀行股，但事實卻不是如此。從最近一年的銀行股表現看，香港市場最活躍的是民生銀行和招商銀行，民生銀行的H股從最低6港元起步，最高為12港元，上漲幅度正好100%。同期，招商銀行的H股從12港元漲到19港元，漲幅還不到一倍。

　　大家之所以首先想到銀行股，可能是因為有很多光環，銀行的數量多、估值底，參與者眾多，尤其是去年底銀行股集體驚艷的表現。但從上漲幅度看，漲幅最大的是火力發電類股票。華能國際的股價從2011年10月份開始見底，股價從3港元持續上升到現在的9.6港元，漲幅超過200%;華電國際的股價從1港元漲到4.4港元，漲幅超過300%;表現最差的大唐發電也漲了100%。

　　電力股的卓越表現是因為業績的大幅度改善。從2011年11月份算起，熱值為5000大卡的電煤價格從850元/噸下跌到目前的600元/噸，跌幅大約在30%。

　　煤炭價格的大幅度下跌，對於煤炭行業的上市公司來說，盈利當然會出現大幅度下滑，有些成本高的煤炭企業已經進入虧損狀態。但對於火力發電企業而言，情況正好相反。火力發電企業的成本主要是煤炭(占70%左右)，其次是財務成本。2012年，火力發電企業消耗了16億噸煤，煤炭價格下跌 100元/噸，就意味着火力發電行業增加了1600億元的毛利。煤炭價格的繼續下跌就意味着火力發電企業盈利的繼續增加。

　　筆者在2012年6月份曾經寫過《煤炭與電力的牛熊交替》一文，市場的走勢基本驗證了筆者的分析。

　　從市場表現來看，而A股中的電力股的強於大盤指數，但漲幅遠小於H股。出現如此反差的原因可能與國內基金經理的認識有關。有在A股市場中，基金配置的煤炭股比例太高，更換倉位有較大的難度。以中國神化為例，從季度報告看，基金持有該股數量一直在4億多股。因為持續多年的煤價大牛市，使煤炭股成了眾多基金壓箱底的配置品種，感情太深，難以割捨!煤炭價格已經上漲多年，無法讓市場接受進入長期熊市的假設。如果只是煤價的短期下跌，則無法改變煤炭行業和電力行業的盈利格局。

　　因此，國內的基金的電力股的配置一直偏低，而煤炭股的配置卻居高不下，更多的是投資思維定式在起作用。

　　而事實已經表明，國內投資者的這些判斷是錯誤的，而香港市場的國際資本玩家的水平的確是技高一籌。從這個現象也可以看出，香港市場的定價效率比內地A股市場確實是高很多。

　　筆者認為，煤炭行業的牛市已經結束了。理由是：

　　(1)多年的價格上漲刺激了煤炭供給的大幅度增加。在過去十年裡，煤老闆成為暴富階層的代名詞，說明煤炭行業的投資可以獲得超額收益。在超額收益的刺激下，煤炭投資必然超常規增長，每年煤炭行業的投資都在30%以上，從而導致產出的超常規增長。從筆者的觀察看，早在三年前，煤炭行業已經供求平衡，但由於山西的煤炭行業重組及內蒙的限產保價等因素的影響，使煤價一直處在慣性的上漲狀態。煤炭價格下跌的危機在其價格上漲過程中就埋下了。這一點與白酒行業由盛轉衰的機理是完全一致的。

　　(2)美國的頁岩氣開始替代煤炭能源，導致國際煤炭市場價格不斷走低，衝擊國內煤炭市場的價格。今年前幾個月裡，進口煤炭增長很快，這說明全球能源市場的格局已經發生了深刻的變化，即使國內煤炭企業採取措施，煤炭價格的下跌走勢也不可避免。

　　(3)這些年中國煤炭需求的快速增長是因為房地產投資拉動的。2001年的我國的房地產投資只有4000億元人民幣，2011年和 2012年的房地產投資都超過了6萬億，增加了15倍。房地產投資的快速增加必然需要鋼鐵、有色金屬、水泥建材等行業的快速發展，這些都是高耗能產業。簡言之，煤炭的需求與房地產投資綁在一起的，當房地產投資減速，則煤炭需求減速。從官方的統計數據看，房地產新開工項目的投資增長速度從2011年第三季度開始迅速下跌，從30%左右跌到目前的10%左右。連鎖反應當然是鋼鐵行業虧損、水泥產品跌價、煤炭壓港。

　　未來的房地產投資會增加嗎?房地產市場有50多億平方米的在建工程，要完全消化這些投資至少需要5年以上的時間，開發商在處理存貨之前，不會貿然增加投資，能維持每年6萬億左右的房地產投資(與2011年持平)就算不錯了。另外，地方政府不斷累積的債務已經開始顯露系統性風險，新一屆政府已經將化解此風險作為重要的工作，在這種背景下，地方政府繼續通過大量負債融資來進行投資擴張的動力在減弱。

　　煤炭的供給還在增加，而需求已經開始減少。結果當然是價格的持續下跌了。

　　煤炭價格的持續下跌意味着中國經濟步入下行周期，大多數周期類股票的價格都將下跌，當然，火力發電的企業的發電量增長速度也會放緩，但因為其成本下跌更快，盈利會持續改善。成為難得的逆周期配置品種。因此，配置火力發電類股票不僅可以獲得相對收益，而且可以獲得絕對收益。更難得的是，國內的電力類的股票數量眾多，而香港市場只有幾隻電力股。

　　在過去的一年半時間裡，外資棄煤從電已經收穫巨大，相信國內的投資者很快觀察到其中的商機。