筆者在11月14日寫就的【三中全會解讀：魔鬼在細節中】一文中大言不慚的說：“估值如此之低的中國股市可能要出現淘金大機遇”，結果11月18日股市就大幅反彈，上證綜合指數一口氣攀升了差不多二千二百點。在這裡筆者和讀者諸君彈冠相慶一下。祝筆者經濟分析的功力日日見漲，祝大家財源廣進。

眼下，A股漲勢喜人，高喊牛市要來的人是越來越多。咱們的股市估值低廉；習大大主推的《中共中央關於全面深化改革若乾重大問題的決定》又相當給力，改革紅利憧憬無限，經濟下行風險降低，此時不入市更待何時？

美股牛市已經四歲多了，道瓊斯指數從2009年12月31日的10400點，升至11月15日的近16000點，升幅超過50%，這頭老牛已經相當肥美，屠牛時刻進入倒數；而A股上證綜指近年一直在1900至2200點間浮浮沉沉，萎靡不振。如果用GDP增速的變化來衡量股市，A股市盈率只有9倍左右，真是便宜的不得了。而美聯儲等主要央行又堅持放水，這樣一來全球熱錢自然不會錯過A股抄底的良機。

但是A股無限風光的背後也有巨大的結構性風險，比如股市依然被短視投機之風主宰，資產定價機制依然很不成熟，若不徹底改革，恐怕後患無窮。A股估值低其實正是股市無法有效對資產定價的表現，市場運作機制很不健康。

如今中央要加大金融改革力度，完善金融市場服務體系、健全多層次資本市場的運行秩序、推進股票發行註冊改革，對IPO制度進行改革，只要發行人依法將資料如實向證監會申報，就可按程序上市，股票的投資價值由股民的選擇決定，通過市場之手去偽存真。

這樣一來，證監會的焦點就從一級市場退到二級市場，把發行市場的事前審批和監控渠道放開，這樣一來上市發行的市場規模就會明顯擴大，“IPO抑價率”偏高的痼疾也會好轉。這樣一來，國內券商也會引來較大的發展機遇。

值得擔憂的地方是，目前企業申報上市的訊息披露的要求和制度規範仍不完善，保薦風險依然不小，小股民的利益難得到保障。只要這個問題不得到妥善解決，股票發行註冊的改革就無法得到落實。因為現有情況下放開上市的閘口只會招來的更多的IPO騙局，把本已千瘡百孔的一級市場搞爛搞臭。這就是中國股市的硬傷。

在這種情況下，目前A股的良好氣象可能更多只是投機情緒使然，要談牛市為時尚早。上市企業除了在信息披露方面造假成風之外，還有派息政策隨心所欲、企業治理素質參差不齊的種種陋習，這些問題不解決，A股市場就無法奠定有效的資產價格形成機制，中國股市也無法成為一個有效的國際資本市場。

所謂的牛市很有可能又是一場海市蜃樓，一切的一切還得看中央的資本市場改革能否徹底的根除A股市場的沉疴痼疾。牛市的背後可能是真實的噩夢。

原文發表於【Daily Reckoning】中文專欄