中國央行在官方網站發布了一則消息，央行副行長劉士余日前與工商銀行、農業銀行、中國銀行等15家商業銀行進行座談，並在會上提出優先滿足居民家庭首次購買自住普通商品住房的貸款需求、合理確定首套房貸款利率水平、及時審批和發放符合條件的個人住房貸款等五項要求。

對於這則消息的發布，市場和輿論一度甚囂塵上。有觀點認為，這是中國貨幣當局針對中國樓市的救市措施。中國樓市今年以來因供求矛盾突出持續走弱，銀行去年收縮房貸，今年對房地產開發貸和上下遊行業信貸又開始收緊，直接導致開發商急於兌現以維持現金流，降價銷售出現後加重了市場觀望態度。

中國房地產市場的重要性不言而喻。僅僅是房地產投資就在中國經濟貢獻中占了很大的比重。根據申銀萬國的靜態分析，中國房地產投資增速回落至14%，將導致 GDP 增速回落至6.6%。4月份中國房地產投資增速從前月的14.2%反彈至15.5%。情況似乎略有好轉，但考慮到樓市整體的銷售低迷會傳導至開發商拿地和投資意願，動態來看又會影響到房地產上下遊行業，因此現在房地產行業對中國經濟施加的壓力並不小。

由於提前判斷今年中國樓市可能風險加快釋放，二季度和三季度又有信用風險集中暴露的可能，中國多數銀行在今年就制定了業務收縮和風控戰略。這一戰略的執行導致無風險收益率的下降和風險溢價的上升，直觀來看就是銀行間資金價格和理財產品收益率下行，而瀕臨資金鍊斷裂的企業支付更高的利率都未必能融到資金。近月來房地產和其他傳統行業企業資金鍊斷裂的案例頻頻被曝光。

去年銀行對按揭房貸掐的比較緊，主要原因是在無風險收益較高，而樓市風險和信用風險還不緊迫的情況下，願意承擔更多風險來獲取更高收益。按揭房貸這種低收益品種逐漸在銀行眼中被排到了後列。而今年無風險收益下降和信用利差擴大後，按揭貸款的安全性和收益性其實逐漸突出，部分銀行已經自行調整戰略傾向這塊資產。按揭房貸利率的鬆動並不是沒有被報道過，只不過有的銀行仍未以此為重點。

中國央行的這個會議就是在這種背景下召開的，引導銀行更多地支持按揭房貸，這一方面有助改善低迷的房地產市場成交，另一方面也符合銀行的利益方向。雖然未必所有銀行都會按照央行指引做，但部分早有此意願的銀行和國有銀行很可能跟進。

然而，這種單獨的指引難以明顯改善中國樓市和經濟，因為這次會議並沒有提信貸增量，也沒有提開發貸，只是信貸計劃中存量的傾斜而已。根據中金的測算，未來每個月有望新增按揭貸款100億元，對樓市成交的拉動估計只有5%-10%左右。

因此，中國房地產市場的風險仍未被解除，成交的略微回暖預期可能扛不住流動性風險。二季度和三季度是信用風險敏感期，期間會有大量理財產品和信託到期，尤其是5月份，信託兌付規模約有1400億元，是年內最高潮。

在這種環境下，對中國股市的幾個影響因素必須要重點關注。

首先，市場風險偏好的改變。上文已經提到銀行面對風險變化採取的策略，其已經不再願意為了博取更高收益來承擔更大的風險。映射到中國股市，這種現象幾乎同步出現，那就是創業板指在今年開始出現了逆轉下跌的走勢。雖然銀行的資產配置和權益市場的資產配置會有所不同，但這種巧合同時發生在兩個大類資產配置上，存在關聯性的可能要大於不存在關聯性的可能。因此，信用利差對股市風格的影響還要繼續跟蹤下去。

其次，中國經濟仍會保持較弱水平。無論是中國樓市還是中國經濟，現在都明顯走弱，但中國政府和貨幣當局都沒有顯示出明確的寬鬆意圖，即便是這次召開的這個會議，也只是存量信貸的調整指引。宏觀經濟的基礎沒有變，政策預期也沒有明顯改變，穩增長乏力還是讓市場提不起興趣。這意味着靜態來看中國股市無力改變現在的趨勢，無論是主板的弱勢振盪還是創業板的下跌趨勢。

再次，信用風險逐步暴露。樓市風險背後不僅僅是經濟風險，還緊密牽扯着信用風險，而信用風險是當下最主要的風險之一。貨幣當局現在對流動性的預備方案、對不良資產處置的預備方案，市場的理解都不是很清晰，儘管有一些蛛絲馬跡可以描繪出銀行不良資產會通過剝離處置，政府希望信用風險的釋放是有序的，但模糊的預期在較弱的情緒中暫時無法衝破迷霧。若先爆發信用風險，隨後有足夠穩當的措施，中國股市甚至不排除出現一個挖坑的可能。

最後，房地產銷售、投資的趨冷對上下游的影響還會深入，至少需求暫時無法提振，要穩妥的用其他投資來替代房地產投資增速下滑，存在一定的技術難度。這對於產能和庫存去化艱難的傳統工業企業都不是好事。瑞銀擔憂今年傳統行業公司整體盈測下調，會對市場造成衝擊，並不是沒有道理。

總之，中國政府和貨幣當局對中國樓市、經濟、信用風險的一系列態度，在一次中國央行召開的房貸支持會議上顯露端倪，這可能令市場略感失望和更加糾結，也衍生出更多值得關注的市場因素，投資者需要密切關注經濟和政策動向。