一、資產質量分析

1、品牌估值：少估值10億元。

民以食為天，無論經濟周期，人不得不吃東西，飲食業是萬年的行業。全聚德是一個百年老字號店，吃北京烤鴨已經成為到北京旅遊的一個不成文的程序。北京人招待外地人，也不可能少了吃北京烤鴨這一環。“全聚德”當之無愧地被認為是中國餐飲行業上市公司的龍頭老大。中國有幾千年的飲食文化，有10多億人口，中國第一飲食品牌的價值是多少呢？雖然這個無法估計，但可以從國外餐飲品牌店的潛力來看，麥當勞當前的市值970億美元還不是靠品牌，而在10億人口的中國，全聚德的市值才6.2億美元（約為39億人民幣），全聚德未來發展的空間有多大？這個每個人自己去估計。但有一點是可以肯定的，假設把“全聚德”這個品牌作價10個億人民幣賣出去，相信飲食大佬們會為爭搶這個品牌把頭打爛的。遠景不說，就是以當前的經營情況，全聚德年銷售18個億，毛利率60％左右，還不是靠這個品牌嗎，這樣的品牌價值10個億誰都不會懷疑。審查全聚德得會計報表，無形資產為1億，是土地成本，商譽為零，可見全聚德的會計報表沒有把品牌價值估計進去作為公司資產，但這個資產是實實在在的，有無限價值的。我們以最保守的估計，全聚德少估計了自己的品牌價值：10億元。

2、房產估值：按照現值法估值溢價26億

全聚德會計報表表列固定資產5.07億，可知這是按歷史成本記賬的，因為2007年公司發行股票之前，就擁有了固定資產4億元和在建工程7千萬，最近幾年添加了一下東西，現在固定資產就是這個數據。我們必須看見，2007年的時候，房地產還沒有怎麼漲價，房地產價格暴漲是在2007年底到2010年這三年期間，就是說，全聚德的固定資產數據是房地產價格上漲以前得數據，現在房地產價格都上漲了幾倍了，如果按照現在的價值，做保守的估計，全聚德的固定資產估值應該是表列數據的五倍。

我們可以依據全聚德2007年10月《招股說明書》來估計，當時全聚德當時就擁有建築面積111838平方米，其中79865平方米擁有產權證。其他3.1萬平方米屬於租用。我們就說有產權證的這79865平方米的建築面積的價值，假如現在價值才5.07億元，那麼分攤到每平方米才價值6348元/平方米。這種價格，別說現在北京市繁華地帶的商用建築的售價，就是北京市離城市中心很遠的民用住宅，也沒有低於2萬元/平方米的。就算全聚德得商用建築每平方米和民居價格一樣，以保守4萬元/平方米的價格算，全聚德的固定資產（房產）價值也是30億左右。

就拿全聚德幾個店來說：和平門店，當時根據周恩來總理生前的指示選址興建，開業於1979年5月1日，建築面積1.5萬平方米，地址就在天安門廣場的右側。2007年成立股份制的時候，這麼大的資產估值才4700萬元還包括裡面的各種設施，在這個國家心臟地段每平方米建築面積才投3100元左右的成本。和平店、門前店、王府井店，這幾個門店單單土地占用面積就9027平方米，當時作價才6200萬，6000元一平方米，相當於在祖國的心臟地帶天安門附加以443萬/畝的價格拿地。這種價格現在在一個市級城市的中心地帶估計都搞不定了。

3、資金使用效率：流動資金周轉率

全聚德當前流動資產不過4.8億元，年銷售19億元左右，流動資金周轉率396％，毛利60左右。從2007上市開始，年淨資產收益率分別為9.59％，10.86％，11.74％，13.41％，18％（估計）。