5.28算不算股災？跌得酸爽不酸爽？酸爽！！！！！！！！！！！明天怎麼辦？後天怎麼辦？
牛市死了嗎？

把心放回肚子裡。

超級牛市依然完好無損。這一輪牛市6年左右，恩愛小夫妻都吵架，六年牛市哪能沒有酸爽的跌跌？這輪牛市去年8月開啟，現在才9個來月，還是小牛一頭。

我對超級牛市的判斷框架今年四月已經給出，這個框架里的變量並沒有大的變化，牛市依然完好：

《中國大陸經濟形勢這麼差，基本面不對路，A股這麼火有道理嗎?》

2015年4月 第一財經

七 年前，上證綜指從4000點跌落，猶如漫漫長夜般中國股市進入了長達七年的超級熊市，4000點成了中國股民此 情可待成追憶的滄海桑田，結果於4月8日，上證綜指於盤中強力拿下了4000點的戰略高地，比去年同期上漲了100%，那一天A股成交量也創下了 15544億元的歷史天量。說A股氣勢如虹，牛冠全球也不為過。A股超級熊市壽終正寢，這是超級牛市王者降臨的節奏嗎?

奇怪的是，中國大陸經濟形勢這麼差，基本面不對路，A股這麼火有道理嗎?

去 年中國GDP增長7.4%，低於目標值7.5%。這是自1990年以來經濟增長最慢的紀錄，更是自1980年代中國提出經濟增長目標以來，第二次 沒有達到目標。在3月5日人大會議上，李克強總理做政府報告，更是把2015年的增長目標史無前例的定在了7%左右，這將是25年來最低的水平。7%左右 是啥玩意?也就是說6.5%也是靠譜的。從百分之十幾的增速，到百分之六點幾，這簡直就是坐電梯下行。在這樣頹唐的經濟形勢下，A股何以這麼火?

一、民間投資轉向股市

首 先，瘦死的駱駝比馬大，中國經濟景氣不濟，但改革開放三十多年以來的財富沉澱巨大，這是一股不可忽視的力量。根據中信銀行和中央財經大學聯合發布 的《2012年中國私人銀行發展報告》，中國超富人群數量近年來迅猛增長，總量將由2006年的36.1萬人增長到2015年的219.3萬人。同時，超 超富人群數量也由2006年的1萬人增長到2010年底的3.2萬人。

與 此同時，超富人群總共持有的可投資資產從2006年的10.4萬億元增加到2010年的30萬億元，預計在2015年，這個數字將達到77.2萬 億元。可投資資產規模在1000萬~2000萬人群中，投資性房地產淨值占其可投資資產的比例高達70%以上。而如今房地產泡沫正在破滅，這意味着中國富 人有數以10萬億元以上的財富需要另尋出路，除了樓市，股市就是中國最大的資金池，這筆海量資金除了陸續殺進股市，還真沒有別的地方好去，試問鯨魚不在海 洋里游泳難道去江河湖泊里徜徉嗎?

再 者，中國經濟如今不景氣，但市場一致認同這個爛攤子是上屆政府留下來的，習李新政府是改革開放以來最為銳意進取的政府，也是最有改革決心和誠意的 政府。大踏步推進利率市場化，斷了國有大銀行靠吃存貸利差坐享壟斷利潤的後路;上市搞註冊制，廢除審批制，斷了證監會的不少貪官和股市權力掮客的財路;等 等這些堪稱硬骨頭的金融改革領域都被習李新政推土機般的大力推動了，這讓人們看到了他們改革的誠意，能力和壯士斷腕的勇氣，也看到了改革紅利是實實在在 的，而不是像上屆政府那樣畫餅充飢。

二、發展戰略帶動

另外，習李在刺激經濟增長方面也出台了許多精準到位的大戰略大政策，在這些戰略和政策裡邊，亞投行和一路一帶堪稱其旗艦。

亞投行這塊蛋糕到底有多大?根據亞洲開發銀行估算，從2010到2020年，亞洲基礎設施建設共有8萬億美元的資金需求，其中2.5萬億用來修建公路和鐵路，4.1萬億用來修建電廠和輸電設施，1.1萬億修建電訊設施，4000億用來修建自來水和衛生設施。

蛋糕大有什麼用，掙錢嗎?很多人以為基礎設施建設是公共事業，慈善事業，其實基礎設施是很掙錢的。精明如李嘉誠者就投了好幾千億港幣購買各種基礎設施建設資產。

大 家都知道中國的整個建築業，包括房地產，基礎設施建設都產能過剩，但是整個亞洲的基礎設施建設市場卻是嚴重的供不應求。咱們的基建產能過剩，那是 指國內，一旦通過亞投行打開了整個亞洲基建市場，可能開足馬力也供不應求。這對於目前嚴重虧損的鋼鐵銅煤炭建築等企業來說是個重大利好。

亞 投行，400億美元絲路基金，160億美元提供給新絲路沿途各省的基建基金，這三大整合歐亞路橋的基建基金加起來，每年將為亞洲發展中國家提供 500億美元的增量投入，這是中國輸出基建產能的強大後盾，對刺激中國經濟出口，開拓新興市場助力甚大。這也就是在股市上，亞投行及一路一帶的概念板塊為 什麼紅火的根本原因。這個牛市如果像品茶一樣去品位，你會品出其中牛的硬道理。新政府的改革紅利確實是乾貨。

三、解決融資難題

股 市這麼牛，還有一個重大的原因就是要解決中國實體經濟融資貴融資難的問題就必須做大股市。股票和債券是直接融資最重要的兩種形式，而銀行貸款是間 接融資的最主要形式。目前在中國的社會融資總量中人民幣貸款(間接融資)占比在80%左右(其中銀行貸款占比在60%左右)，而直接融資占比只有百分之十 幾。這和美國的情況剛好相反，美國的融資總量中，直接融資占比在70%以上，美元貸款占比只有20%多。這種融資結構的巨大差異是導致中國融資貴融資難的 最大一個原因。也就是說在中國融資市場被銀行壟斷了，占到了60%，以股票和債券為代表的直接融資只占20%左右，這是中國實體經濟融資貴融資難的根本原 因。

未來直接融資占融資市場的比率要向美國的標準看齊，A股總市值至少要突破100萬億(目前已突破50萬億)。目前都在講中國經濟要去除債務槓桿，而做大以股市為代表的直接融資就是去槓桿化效果最好的金融結構性調整，這完全符合習李新政的改革思路和發達國家的普遍實踐。

四、中國也可以搞量化寬鬆

最 後，就是中國會有類似於安倍經濟學的大規模經濟刺激出現。在安倍經濟學的發力之下，2013年日經指數重返14000點，全年創下57%的漲幅， 為1972年以來最好表現。安倍經濟學裡最重要的就是日本央行的量化寬鬆(QE)，而過去幾個月來關於中國啟動自己的量化寬鬆的呼聲也越來越高，比如交銀 國際三月底就表示，不能排除中國央行直接購買中長期債券(QE)以實現降低中長端利率目標的可能性。

周 小川在最近的博鰲論壇上也說如有必要，中國也會搞QE，這和以前堅決否定QE的口氣迥然不同。國內許多券商的經濟師和國外的不少投行也一再表示中 國有搞量化寬鬆的可能和必要。去年八月我在聯合早報撰寫《化解中國地產危機的美國經驗》一文呼籲中國模仿美國啟動量化寬鬆救市，之後發表多篇文章闡述中國 該如何量寬，一路以來都是罵聲累累，說量寬是損招毒招，一時間讓我有冒天下之大不諱之感。所以當今天我看到李克強總理在和金融時報總編Lionel Barber的訪談中講到：“我目前還是半信半疑。因為在推動量寬政策的時候可能是魚龍混雜，什麼都能夠在汪洋大海中生存下來，現在還很難預測一旦量寬政 策退出會出現什麼樣的結果。美國最近對於是否加息，雖然沒有更多的爭論，對加息的時間也不確定。坦率地講，實施量寬政策是比較容易的，無非是印票子，但是 世界金融危機乃至導致經濟復甦低迷的結構性問題怎麼解決?還是需要通過結構性改革。在這方面不少國家沒有邁出大步子。當然，就像病人生病一樣，我們先得給 他吊水，打抗生素，否則治病的時間可能都沒有了，但是總有一天要撤掉激素，撤掉抗生素，讓他自己的肌體能夠正常恢復。所以我不反對量寬，但是我認為更重要 的還是進行結構性改革。” ，我非常欣慰。李總理提到“就像病人生病一樣，我們先得給他吊水，打抗生素，否則治病的時間可能都沒有了”還有“我不反對量寬，”，這和以前對量寬的口徑 截然不同，中國離量化寬鬆越來越近了，我之前因為呼籲搞量寬挨的罵也就輕如鴻毛了。

中 國如果搞量寬，當量會非常大。中國光需要置換的地方政府債務就在十萬億以上，還有銀行系統和影子銀行的房地產相關債務也有數十萬億，由此推算，一 旦中國搞量化寬鬆，規模至少在10萬億以上。量化寬鬆一來，A股就會和日股美股那樣呈現超級大牛的局面。量化寬鬆是A股超級牛市最強有力的背書者，中國的 10萬億級別的量化寬鬆不出則以，一出必讓安倍經濟學黯然失色。美國的量寬行將就木，日本的量寬已成強弩之末，而中國的量寬蓄勢待發，到時候A股會成為全 球股市最閃亮的焦點，正所謂“待到秋來九月八，我花開後百花殺。”

綜上所述，A股牛氣沖天既是因為中國巨大的民間財富在尋找保值增值的出路，也是習李新政改革紅利的體現，更是市場對中國版量化寬鬆的一種肯定性預期。所以這輪牛市，雖然已經牛氣沖天，但絕非曇花一現，絕對是和美股當下六年多的牛市媲美的超級大牛市。

作者：公民經濟學家吳迪

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