10月18日 - 美國總統奧巴馬與國會雖在“最後時刻”達成債務上限協議，暫免債務違約風險，但上限額度僅夠未來三個月使用，這意味着屆時美國可能續演債務上限紛爭，並損及美元在全球貨幣體系的表現。

　　而美元頹勢亦有助於放緩資本流出中國步伐，並有重新流入跡象，相應助推中國經濟企穩回升，最新公布的三季度GDP同比增速已成功反彈至7.8%;近期資本流入也推動中國央行允許人民幣兌美元加速升值，本周連創歷史新高。

　　本次美國債務上限之爭多表現為政治鬧劇，而債務上限討論間隔從一年縮為三個月，其實為美國龐大債務存量規模所蘊含風險的一個縮影。目前美國國債存量已超過16萬億美元，高於其國內生產總值(GDP)。

　　這意味着即使初始財政收支平衡，存量債務利息支出也會產生債務新增，導致債務規模擴張，從而繼續引發債務上限爭論，增添美國國債市場風險，進而可能損及美元在全球貨幣體系中的低位。

　　不僅是美國政府債務規模龐大，其他債務還更為驚人。以此來看，可能繼續對美元的地位形成影響。

　　根據世界銀行數據，截至2011年，銀行部門提供的美國國內信貸淨額(中央政府信貸除外)就高達GDP的235%。如果再加上企業債券等負債，意味着美國整體債務利息負擔非常沉重，這使得美國維持低利率極為重要。而其退出量化寬鬆政策憂慮引發的抵押貸款利率迅速上升，尤其是真實利率上升，將極大阻礙美國經濟恢復。

　　歸根結底，美元地位源於美國經濟，目前其恢復已顯動力不足，但仍處在恢復通道，而德國、日本和英國等經濟體恢復發力。相較之下，短期內在一定程度上削弱了美元在國際貨幣競爭中的強勢。

　　然而總體看，歐洲銀行聯盟雖然有助於增強歐洲金融體系的穩定性，增強歐元的貨幣競爭力，但歐元區財政不統一的內在缺陷，將制約歐元撼動美元在全球貨幣中的霸權地位。

　　美元頹勢

　　讓我們回到本次債務上限紛爭。美國六個月期國債信貸違約互換(CDS)，雖較本次債務上限紛爭爆發後的峰值下降近20基點(bp)至62個bp，但仍遠遠高於紛爭爆發前的5bp水平。

　　進一步看，美國國債CDS品種譜中，二年期及以上期限國債CDS仍有延續高位徘徊之勢，這暗示出投資者對未來美國債務上限問題憂慮之情仍未解除，而美國國債市場正是美國藉以吸引全球資本流入的重要根據地。

　　儘管本次債務上限紛爭暫時化解，受到美國標普500指數.SPX 、Nasdaq指數.IXIC 等股指積極響應，但美元指數.DXY在17日不升反降，並跌破80點大關至79.6點;美元兌歐元、美元兌日圓、美元兌英鎊均紛紛走跌，這顯示出美元在全球貨幣體系中的地位已在本次債務上限紛爭中受損。

　　事實上，美元的頹勢端倪此前已有所顯現。早在今年7月，美聯儲縮減購債規模預期就引發東亞等經濟體金融市場劇烈動盪，資本加速外逃，當時享有“避險天堂”之譽的美元並未如常走強，美元指數在7月11日還創出單日1.78%的跌幅。

　　考察美元指數，它今年7月以來一直延續跌勢，至今已累計下跌5.89%，而同期歐元指數卻上漲1.65%，3月底低點以來漲幅為4.5%;英鎊指數亦相應上漲3.76%，3月中旬低點以來上漲6%.

　　與美元指數今年7月境況不同的是，當時美元雖與歐元等貨幣競爭中黯然失色，但國際資本卻依然維持流入美國格局，而如今國際資本卻可能在流出，這在美國貨幣市場走勢中亦有所印證。美國財政部報告(TIC)顯示，美國7月整體資本淨流入567億美元。

　　全球貨幣走勢分化，尤其是美元頹勢，與美國經濟顯弱和非美經濟走強有關。美國總統奧巴馬認為，債務上限談判過去幾周已對美國經濟造成了完全沒有必要的傷害。路透調查顯示，第四季GDP環比年率料為2.3%，低於9月初的2.5%。

　　比較而言，德國、英國和日本等經濟體表現頗好。10月德國智庫ZEW經濟景氣指數升至52.8，創近兩年半新高;工業生產指數和訂單維持升勢。9月英國貨幣供應量續顯擴張態勢，綜合PMI跳升至50.7擴張線上方。日本第二季資本支出增長1.3%，8月機械訂單超預期增長至5.4%，9月消費者信心亦升為45.4。

　　中國政策取向

　　而中國三季度宏觀數據亦進一步凸顯經濟企穩回升態勢，實現全年經濟目標無虞。正因為此，中國央行才有底氣傳遞出中性偏緊的政策預警訊號。

　　中國央行本周稍早表示，在外貿順差繼續擴大，外匯大幅流入的情況下，貨幣信貸擴張的壓力仍然較大，下階段貨幣政策將引導貨幣信貸和社會融資合理適度增長。

　　對比措辭似乎可以看出，“適度”增長暗含了央行對信貸投放情況略有收緊傾向;不過，鑑於當前貨幣金融數據擴張並不大，收緊力度預計有限。

　　中國社會融資規模前三季度已達14萬億元，全年可能超過預定目標;9月M2(廣義貨幣供應量)14.2%增速仍高於13%的目標值;貨幣乘數亦在上升。

　　從流動性來看，央行認為目前“銀行體系流動性供應總體上仍然比較充裕”，而下階段銀行體系流動性仍會繼續處於合理適度的水平。這意味着央行將對銀行體系流動性採取回籠政策取向，以維持緊平衡格局。這從周四公開市場暫停逆回購操作已有所體現。

　　不過，考慮到11月後將陸續有大量財政資金投放，以及外生性流動性變化和政策疊加，將會形成對沖，因此央行即使採取流動性收緊政策，也不會再現6月“錢荒”時的恐慌情形。