谁是美股“闪电崩盘”的元凶？

【经济观察网】田芸 2010-05-28

　　随着对5月6日美股暴跌调查的深入，市场对于高频交易在这场灾难中扮演角色的争议也随之升级。

5月6日下午1点30分，芝加哥商品交易所的E-mini标准普尔500指数期货合约开始跳水，随之以埃森哲、保洁为代表的美股以闪电的速度暴跌，10分钟不到，道琼斯工业指数下跌了近1000点，创下单日最大跌幅；ETF基金也瞬间失守，例如iSharesRussell1000ValueIndex基金从近60.00美元跌至0.075美元。

伴随这次“闪电崩盘”的是期货和股票市场突然间放大的交易量。芝加哥商品交易所（CME）内部文件显示，在美股暴跌的20分钟内，共有84.25万份E-mini合约成交，而当时纽约证交所下跌股和上涨股的比超过17:1，成交量创今年最高。

美国证监会和期货交易委员会联手进行了调查，调查的重点一开始还放在交易员的错误下单，后来矛头逐渐转向了高频交易。

目前，高频交易量占到美国股市总量的70%左右，CME总裁TerryDuffy在“闪电崩盘”后表示，E-mini合约中有40%的交易量是高频交易。

神秘的高频交易者拥有最高端的电脑、最先进的交易程序和最靠近交易所的主机位置，靠自动交易一秒之内完成几千笔交易，反复积累微小的利润并最终获得较好的收益率。

“关于高频交易在‘闪电崩盘’中起到的作用，市场有两种意见。”半年前开始在中国从事高频交易的上海一家贸易企业的负责人陈先生称，“两种观点都认为崩盘和高频交易有关，但一方认为是高频交易的存在造成市场迅速巨幅波动，而另一方则认为高频交易的缺失才是灾难的开始。”

因为采用算法自动进行交易，高频交易的程序里都设有止损线，行情出现大幅波动时，一些程序的止损线被触动，程序就会自动迅速卖出大量股票、期货合约或者ETF进行止损，而此举会更加打压市场价格，从而触动更多程序的止损线，而更多的自动止损再次加大市场波动。第一种观点认为，过多高频止损的“多米诺”效应造成了瞬间暴跌。

而另一种观点似乎得到了美国证监会和期货交易委员会的认同，即市场开始神秘波动时，高频交易者的离场造成了市场流动性的迅速下降，其他交易者买卖缺乏对手盘，从而扩大了波动幅度。

“5月6日下午的某一瞬间，Tradeworx这样的交易公司里，二十几岁穿着牛仔裤的交易员走到自己的超级电脑前，键入HFSTOP（停止高频）命令，平掉所有仓位，关机走人。”专栏作家JimKim描述当时的情景。

如果市场表现怪异，追求稳定收益的高频交易者是绝对不想涉入泥潭的。TradeworxInc.也在市场混乱期间停止了交易。美国密苏里州大型高频交易公司TradebotSystemsInc.公司的创始人兼董事长卡明斯称，在道指下跌了约500点时，公司关闭了自己的计算机交易系统。

Tradebot日均交易量占到市场交易量的5%。美国市场有200个左右这样的公司，而投行巨头高盛等也是高频交易的忠实拥趸。

但是，新加坡期货和衍生品独立咨询师ChrisPrice并不认为高频交易是此次崩盘的元凶。他告诉本报：“高频交易移动市场价格，或者试图移动价格，只是在市场现有的价格基础上提供流动性。”

本报获得的一份CME的报告显示，虽然高频交易在崩盘的这段时间里在期货和现货市场都有活跃表现，但是目前没有证据表示它跟暴跌有直接关系。“实际上，我们更相信自动化的高频交易在提供流动性、提高效率和价格发现上都贡献巨大。”TerryDuffy表示，如果今后监管机构过分限制高频交易，市场流动性会出现问题，波动会更为剧烈。