誰是美股“閃電崩盤”的元兇？

【經濟觀察網】田芸 2010-05-28

　　隨着對5月6日美股暴跌調查的深入，市場對於高頻交易在這場災難中扮演角色的爭議也隨之升級。

5月6日下午1點30分，芝加哥商品交易所的E-mini標準普爾500指數期貨合約開始跳水，隨之以埃森哲、保潔為代表的美股以閃電的速度暴跌，10分鐘不到，道瓊斯工業指數下跌了近1000點，創下單日最大跌幅；ETF基金也瞬間失守，例如iSharesRussell1000ValueIndex基金從近60.00美元跌至0.075美元。

伴隨這次“閃電崩盤”的是期貨和股票市場突然間放大的交易量。芝加哥商品交易所（CME）內部文件顯示，在美股暴跌的20分鐘內，共有84.25萬份E-mini合約成交，而當時紐約證交所下跌股和上漲股的比超過17:1，成交量創今年最高。

美國證監會和期貨交易委員會聯手進行了調查，調查的重點一開始還放在交易員的錯誤下單，後來矛頭逐漸轉向了高頻交易。

目前，高頻交易量占到美國股市總量的70%左右，CME總裁TerryDuffy在“閃電崩盤”後表示，E-mini合約中有40%的交易量是高頻交易。

神秘的高頻交易者擁有最高端的電腦、最先進的交易程序和最靠近交易所的主機位置，靠自動交易一秒之內完成幾千筆交易，反覆積累微小的利潤並最終獲得較好的收益率。

“關於高頻交易在‘閃電崩盤’中起到的作用，市場有兩種意見。”半年前開始在中國從事高頻交易的上海一家貿易企業的負責人陳先生稱，“兩種觀點都認為崩盤和高頻交易有關，但一方認為是高頻交易的存在造成市場迅速巨幅波動，而另一方則認為高頻交易的缺失才是災難的開始。”

因為採用算法自動進行交易，高頻交易的程序里都設有止損線，行情出現大幅波動時，一些程序的止損線被觸動，程序就會自動迅速賣出大量股票、期貨合約或者ETF進行止損，而此舉會更加打壓市場價格，從而觸動更多程序的止損線，而更多的自動止損再次加大市場波動。第一種觀點認為，過多高頻止損的“多米諾”效應造成了瞬間暴跌。

而另一種觀點似乎得到了美國證監會和期貨交易委員會的認同，即市場開始神秘波動時，高頻交易者的離場造成了市場流動性的迅速下降，其他交易者買賣缺乏對手盤，從而擴大了波動幅度。

“5月6日下午的某一瞬間，Tradeworx這樣的交易公司里，二十幾歲穿着牛仔褲的交易員走到自己的超級電腦前，鍵入HFSTOP（停止高頻）命令，平掉所有倉位，關機走人。”專欄作家JimKim描述當時的情景。

如果市場表現怪異，追求穩定收益的高頻交易者是絕對不想涉入泥潭的。TradeworxInc.也在市場混亂期間停止了交易。美國密蘇里州大型高頻交易公司TradebotSystemsInc.公司的創始人兼董事長卡明斯稱，在道指下跌了約500點時，公司關閉了自己的計算機交易系統。

Tradebot日均交易量占到市場交易量的5%。美國市場有200個左右這樣的公司，而投行巨頭高盛等也是高頻交易的忠實擁躉。

但是，新加坡期貨和衍生品獨立諮詢師ChrisPrice並不認為高頻交易是此次崩盤的元兇。他告訴本報：“高頻交易移動市場價格，或者試圖移動價格，只是在市場現有的價格基礎上提供流動性。”

本報獲得的一份CME的報告顯示，雖然高頻交易在崩盤的這段時間裡在期貨和現貨市場都有活躍表現，但是目前沒有證據表示它跟暴跌有直接關係。“實際上，我們更相信自動化的高頻交易在提供流動性、提高效率和價格發現上都貢獻巨大。”TerryDuffy表示，如果今後監管機構過分限制高頻交易，市場流動性會出現問題，波動會更為劇烈。